近期，海航集團（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海航”）公布了2017年度報告。

從去年下半年開(kāi)始這個(gè)龐大的資本帝國遭遇到空前的流動(dòng)性困局，在海外收購踩下剎車(chē)之后，海航需要處理火燒眉毛的大事：降低負債。

2017年年末海航的總資產(chǎn)達到了1.2萬(wàn)億，資產(chǎn)負債率為59.78%；2016年這一數據為59.43%。

從這個(gè)最簡(jiǎn)單的資產(chǎn)負債指標來(lái)看，海航的負債并沒(méi)有想象中那么嚴重，況且在這個(gè)資本帝國的發(fā)展歷程中，負債率比這更高的情況并不鮮見(jiàn)。

不過(guò)一個(gè)細節里的海航還有另番天地，捋一捋它的現狀才能看得清這個(gè)帝國的未來(lái)。

1、一口氣還債近3000億！

先來(lái)看下海航去年到底還了多少債。

海航去年還債現金規模用大氣磅礴來(lái)形容并不為過(guò)，2017年償還債務(wù)支付的現金就高達2695億元，同比增長(cháng)40%。將去年分為兩部分來(lái)看，上半年償還債務(wù)支付的現金為1115億元，由此換算不難發(fā)現，在償還債務(wù)壓力最大的2017年下半年里，海航付出了1580億的現金，同比增長(cháng)38%。

同比增長(cháng)四成的龐大償債現金已令海航現金流在去年出現了預警信號，還了這么多錢(qián)后海航未來(lái)會(huì )輕松些嗎？挺難。

據其財務(wù)報告示，截止到2017年年末，海航集團一年內到期的非流動(dòng)負債總額達到了558億元，同比翻了一倍！一年內海航要償還的債務(wù)總規模應在600億左右，償還到期債務(wù)很重要，但這并非事情的全部，支付利息也很重要。

除了債務(wù)之外，海航還需面對利息支出。三年來(lái)海航財務(wù)費用項目下利息支出增速迅猛，執惠統計的數據顯示，2015年海航利息支出為119億，2016年為197億，到了2017年這一數據就達到了318億，三年增長(cháng)了167%（未扣除利息收入）。

2017年，海航賬上的貨幣資金為1762億，而2017年上半年時(shí)海航的這一數據為1851億元，也就是說(shuō)賬面資金半年內減少了89億元，減少幾個(gè)百分點(diǎn)不足為懼，不過(guò)海航的賬面資金中還有481億資金的使用權受到限制。也就是說(shuō)，截止去年底海航可動(dòng)用的賬面資金在1300億左右。

從年內到期債務(wù)再到利息支出，海航的資金壓力確實(shí)很大。但按常理像海航這種巨無(wú)霸企業(yè)，資金壓力大的時(shí)候也不至于變賣(mài)資產(chǎn)還債。當然通常邏輯在海航這里有些失效，最直接表現就是海航的融資能力似乎變弱了。

2、融資能力變弱了？

如果說(shuō)海航融資能力不行，估計海航的朋友會(huì )打上門(mén)來(lái)。因為財務(wù)數據顯示，2017年海航長(cháng)期借款總額為2548億元，仍然維持了10%以上的增長(cháng)。

但是去年海航的融資方式發(fā)生了微妙的變化，盡管融資不減，但結果可能并不樂(lè )觀(guān)。

首先看籌資情況，2017年海航吸收投資收到的現金同比減少了1498億僅為1022億，從這個(gè)數據看，海航去年直接融資的能力變弱了。

其次看間接融資情況，占比最大的長(cháng)期借款的確實(shí)現了增長(cháng)。不過(guò)拆分一下就能發(fā)現，在長(cháng)期借款項目中抵押借款規模迅速提升到1658億元同比增長(cháng)了50%，而質(zhì)押借款數額則下降近7成，而在2015年時(shí)質(zhì)押借款總量卻是超過(guò)了抵押借款。二級市場(chǎng)中最常見(jiàn)的質(zhì)押借款質(zhì)押物多為股票，抵押借款則多需固定資產(chǎn)作為錨定物。

對于一個(gè)擁有多家上市公司股權的企業(yè)帝國來(lái)說(shuō)，質(zhì)押借款在多數情況下較為合適，但是股票價(jià)格極易受到市場(chǎng)恐慌因素影響，今年有不少跌破或達到質(zhì)押線(xiàn)的案例。在海航流動(dòng)性趨緊的情況下，是海航還是金融機構主動(dòng)選擇了抵押融資？大家可自行琢磨。

從上面的數據來(lái)看，截止到2017年年底海航的融資壓力任然很大，賣(mài)房賣(mài)地在所難免。

但從另外一個(gè)層面看，變賣(mài)資產(chǎn)也是大型企業(yè)的悲哀。因為找到能與大象共舞的合作者太難了，而且多數情況下大象之間的競爭都是零和博弈，畢竟地盤(pán)是有限的。

3、海航到底行不行？

可能有人會(huì )說(shuō)，海航2017年資產(chǎn)負債率59.78%表內還有一萬(wàn)多億的資產(chǎn)，不會(huì )不行的。

拋開(kāi)陰謀論不談，“瘦死的駱駝比馬大”這種觀(guān)點(diǎn)并不可取。

打個(gè)比方，假如峨眉峰現在膨脹了，在帝都二環(huán)有兩套學(xué)區房，忽然讓我兩個(gè)月內必須還清一千萬(wàn)債務(wù)，此時(shí)我賣(mài)掉一套房還債應該沒(méi)問(wèn)題。但是如果讓你在北京有1萬(wàn)套房產(chǎn)且欠了價(jià)值1千套房產(chǎn)總價(jià)的債務(wù)，你能在短時(shí)間內同城賣(mài)出1千套房子嗎？答案顯然是不太可能，因為同城找到1千套房子的接盤(pán)者渺茫。但是時(shí)間拉的越長(cháng)，你的債務(wù)利息就多，還債期限就越近，你該怎么辦？

海航就是那匹比馬大的駱駝，一個(gè)企業(yè)在遇到流動(dòng)性突然收緊后，能不能行還是要看其業(yè)務(wù)布局和經(jīng)營(yíng)能力。起碼目前來(lái)看海航的業(yè)務(wù)布局已經(jīng)成型，這就是他的抗風(fēng)險能力。

如果按照主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比來(lái)說(shuō)，海航早已不是一家航空業(yè)務(wù)占比很大的公司。并入2017年財報中的IT分銷(xiāo)商英邁國際才是海航的最大營(yíng)收來(lái)源，這個(gè)被海航以60億美金收入囊中的企業(yè)給海航帶來(lái)了三千多億的營(yíng)收，差不多占海航全年收入半數。盡管利潤率很低，但是作為全球最大的IT分銷(xiāo)商，英邁國際可為海航提供較為穩定的現金流支持。同時(shí)，對存貨和應收賬款管理的需求也讓這種分銷(xiāo)商天生帶有供應鏈金融屬性。

接下來(lái)的運營(yíng)能力考驗，海航可非泛泛之輩。你要知道的是，海航是一家以精細化運營(yíng)為特長(cháng)的企業(yè)集團，海航是四大航空公司中唯一一家以民企面孔出現的航司巨頭。

以海航起家的航空公司業(yè)務(wù)數據來(lái)看，也能部分反映出海航的運營(yíng)水平。2015年、2016年海南航空的收入利潤率分別為9.2%和8.4%居于四大航司首位，2017年并入天津航空之后因成本增加下跌到第三位。

在基本面不變的情況下，目前危機對于海航來(lái)說(shuō)只能算做歷史中一個(gè)插曲。不過(guò)這個(gè)插曲會(huì )極大影響海航未來(lái)的戰略走向，以人流、物流、資金流、信息流“四流”并重的海航會(huì )不會(huì )趨于更保守？在消化完不利因素后，海航這頭大象還能跑起來(lái)嗎？

6月7日，執惠將在京舉辦第三屆中國文旅大消費創(chuàng )新峰會(huì )，此次峰會(huì )亮點(diǎn)之一就是探究成敗案例，以大勢、資本、運營(yíng)、管理、人才多個(gè)維度全面解剖近三年來(lái)文旅產(chǎn)業(yè)中出現的成敗案例。

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