進(jìn)入8月份以來(lái)，新三板掛牌企業(yè)半年度報披露的節奏也明顯加快，根據股轉系統在2017年6月27日發(fā)布的轉股系統公告〔2017〕182號《關(guān)于做好掛牌公司2017年半年度報告披露相關(guān)工作的通知》：掛牌公司應在2017年8月31日前完成半年度報告的披露。

本年度新三板旅游企業(yè)上半年度報告的發(fā)布主要集中在8月份，尤其是8.7-8.11、8.14-8.18、8.21-8.26三周。據此，執惠將根據新三板近200家掛牌旅游企業(yè)（含涉旅）披露半年度報的節奏，進(jìn)行相應的實(shí)時(shí)跟蹤報道和分析。連載系列中提到的旅游企業(yè)詳細半年度情況，可在執惠官網(wǎng)（6188119.com）查看。本連載系列主要從企業(yè)的成長(cháng)性和創(chuàng )新性方面，結合報告期內的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤、毛利率以及投融資等情況進(jìn)行分析。此外，連載系列在上述3個(gè)周期內，不做重復處理，同時(shí)暫不做行業(yè)細分處理。

本期即8.14-8.18內，有大約42家旅游企業(yè)發(fā)布2017年上半年度報告，主要典型代表有從事文化內容產(chǎn)品及服務(wù)與文化科技業(yè)務(wù)的主題公園華強方特（834793.OC）、泛商旅綜合解決方案提供商山水股份（833741.OC）、從事微度假產(chǎn)業(yè)連鎖化運營(yíng)的景尚旅業(yè)（830944.OC）、從事機場(chǎng)和高鐵商圈高端出行服務(wù)的龍騰出行（835868.OC）、國家4A景區“小蠻腰”廣州塔（870972.OC）、以商務(wù)會(huì )獎和活動(dòng)公關(guān)策劃為載體提供整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的眾信博睿（839541.OC）以及從事境內外研學(xué)旅行服務(wù)的知鴻股份（871587.OC）等。上述企業(yè)在報告期內均表現出了較好的成長(cháng)性和創(chuàng )新性。

1.高營(yíng)收PK高增長(cháng)率

從營(yíng)收層面分析，按照進(jìn)入創(chuàng )新層標準（二）的相關(guān)規定“近2年連續增長(cháng)且平均營(yíng)收不低于4000萬(wàn)元”，上述42家企業(yè)中有16家在2017年上半年營(yíng)收超過(guò)4000萬(wàn)元，其中營(yíng)收實(shí)現1億元的有11家，分別為華強方特18.08億元、山水股份6.62億元、景尚旅業(yè)4.19億元、眾信博睿3.26億元、龍騰出行2.69億元、廣州塔2.51億元等。

此外值得關(guān)注的還有新三板在線(xiàn)旅游領(lǐng)域的代表性企業(yè)百程旅游（836925.OC）和一塊去（837096.OC）。

從事在線(xiàn)旅游簽證和目的地服務(wù)的百程旅游，以“出發(fā)地+目的地”雙輪驅動(dòng)的商業(yè)模式為策動(dòng)。報告期內，其簽證業(yè)務(wù)毛利率水平達到16.19%，接近去年同期的2倍；目的地業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9240.88萬(wàn)元，同比增長(cháng)117.60%；同時(shí)，在百程旅游整體業(yè)務(wù)營(yíng)收結構中，目的地業(yè)務(wù)占比提升至40.18%，出發(fā)地、目的地雙支撐的業(yè)務(wù)格局已經(jīng)形成。

聚焦周邊游/休閑度假細分領(lǐng)域的一塊去在2017年5月30日因符合進(jìn)入創(chuàng )新層標準（二）而成為了第二批入圍創(chuàng )新層的旅游企業(yè)。2016年底，一塊去在山東省威海市成立全資子公司山東宜景匯旅游發(fā)展有限公司，正式組建了景區運營(yíng)托管業(yè)務(wù)團隊。報告期內，宜景匯先后與筒車(chē)灣休閑景區（4A）、山東桑溝灣海洋牧場(chǎng)、湯伯溫泉度假區（4A）、臺依湖國際酒莊生態(tài)文化旅游區、石門(mén)坊風(fēng)景區等5家景區簽署景區托管合作協(xié)議。一塊去試圖通過(guò)這些托管運營(yíng)的景區、酒店、旅游目的地，把海量游客從線(xiàn)下導流線(xiàn)上，完成旅游行業(yè)線(xiàn)上線(xiàn)下及核心旅游資源的整體布局，在2018年實(shí)現10億級營(yíng)收的同時(shí)進(jìn)入盈利階段，為后續的規?；瘮U張奠定堅實(shí)基礎。

結合營(yíng)收增減比例情況，同樣按照創(chuàng )新層標準（二）相關(guān)規定“復合增長(cháng)率不低于50%”來(lái)分析，上述42家企業(yè)中，上半年營(yíng)收增速超過(guò)50%的達15家，其中含有景區運營(yíng)業(yè)務(wù)的有6家，其營(yíng)收增幅分別為：運營(yíng)管理國家4A級風(fēng)景區的馬仁奇峰（835397.OC）325.28%，從事旅行社服務(wù)并擁有4A資質(zhì)的美亞股份（839348.OC）279.83%，實(shí)際控制人為承德市國資委并經(jīng)營(yíng)國家5A景區避暑山莊環(huán)山門(mén)票業(yè)務(wù)的避暑山莊（870861.OC）209.11%，實(shí)際控制人為攜程（持股62.32%）、從事酒店收益管理業(yè)務(wù)的眾薈信息（837265.OC）119.27%等。

此外，據運營(yíng)管理國家4A風(fēng)景區的馬仁奇峰發(fā)布的2017年半年度報告顯示，報告期內，景區共計接待游客量33萬(wàn)人次，相比上年同期上升450%，實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入2994.63萬(wàn)元，相比去年同期上升325.28%。游客量出現暴增局面的主要原因在于景區于2017年3月8日正式對外開(kāi)放運營(yíng)了其核心產(chǎn)品玻璃棧道，由此帶動(dòng)了客流量的迅速增長(cháng)。

從事微度假產(chǎn)業(yè)連鎖化運營(yíng)的景尚旅業(yè)在報告期內，其（全）子公司景尚旅游網(wǎng)絡(luò )和浙江云上草原旅游發(fā)展有限公司收購并最終持有中婦旅76%的股權和安吉蝶蘭風(fēng)情旅游開(kāi)發(fā)有限公司70%的股權，其中主營(yíng)出境業(yè)務(wù)的中婦旅在報告期內帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入為1.96億元；安吉蝶蘭經(jīng)營(yíng)的高家堂景區與景尚旅業(yè)正在開(kāi)發(fā)建設的安吉愚人谷生態(tài)度假區和云上草原高山滑雪項目形成互補，有利于未來(lái)景區的聯(lián)動(dòng)經(jīng)營(yíng)，增加收益。

從事木屋制品及構件的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)的佳源木屋（837159.OC），其產(chǎn)品主要滿(mǎn)足休閑產(chǎn)業(yè)如旅游景區、鄉村旅游、休閑會(huì )所、體育館等專(zhuān)業(yè)性公共建筑及私家別墅等領(lǐng)域的需求。報告期內，佳源木屋實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.64萬(wàn)元，較去年同期增長(cháng)1839.66%，其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)木屋收入為2.92萬(wàn)元，其他業(yè)務(wù)收入3.72萬(wàn)元，而2016年僅有其他業(yè)務(wù)收入0.34萬(wàn)元。營(yíng)收較低的主要原因在于，佳源木屋確認收入的原則是以木屋銷(xiāo)售完成為準，銷(xiāo)售完成后不再擁有該木屋的繼續管理權和實(shí)際控制權，以木屋交割時(shí)所簽署的驗收報告為依據進(jìn)行收入的確認以及對該木屋有關(guān)成本的結轉。2017年上半年與2016年上半年均無(wú)木屋驗收報告的簽署。

2.高凈利潤PK高增長(cháng)率

從凈利潤層面分析，按照進(jìn)入創(chuàng )新層標準（一）的相關(guān)規定“近2年連續盈利且平均凈利潤營(yíng)收不低于2000萬(wàn)元”，報告期內上述42家企業(yè)中僅有2家凈利潤達標并達到了6000萬(wàn)元以上，如上圖所示，分別為華強方特和廣州塔。其中華強方特上半年凈利潤較同期增長(cháng)12.16%，實(shí)現凈利潤3.23億元。

報告期內，華強方特處于業(yè)務(wù)擴張時(shí)期，首先表現在文化科技主題公園的全國布局上：以蕪湖為起點(diǎn)，相繼在青島、沈陽(yáng)、株洲、鄭州、廈門(mén)、天津等地布局；其次表現在產(chǎn)業(yè)鏈的持續延伸上：除傳統的特種電影業(yè)務(wù)，華強方特陸續涉足文化科技主題公園、動(dòng)漫產(chǎn)品、文化衍生品、影視出品、主題演藝等業(yè)務(wù)。其中，文化科技主題公園建設實(shí)現營(yíng)收2298.28萬(wàn)元，同比增長(cháng)261.24%，該部分收入主要來(lái)自工程建設管理咨詢(xún)服務(wù)，相應的成本主要是人工成本，因此營(yíng)收及毛利率均較高。特種電影營(yíng)收同比增長(cháng)93379.86%，主要原因在于2016年以及2017上半年，特種電影設備銷(xiāo)售及安裝的完成，導致?tīng)I收增幅較快。數字動(dòng)漫營(yíng)收增長(cháng)63.71%，主要系2017年4月方特動(dòng)漫適宜3-6歲低齡兒童的全新學(xué)前啟蒙教育片《熊熊樂(lè )園》在央視少兒等多個(gè)平臺熱播，多日蟬聯(lián)收視排行榜第一。與此同時(shí)，方特動(dòng)漫“熊出沒(méi)”系列的第四部電影《熊出沒(méi)·奇幻空間》票房突破5.23億，再次打破行業(yè)內認為的合家歡動(dòng)畫(huà)電影的天花板。此外，2017年4月，廈門(mén)方特東方神畫(huà)開(kāi)業(yè)；6月，廈門(mén)方特水上樂(lè )園開(kāi)業(yè)，結合之前的夢(mèng)幻王國，組成廈門(mén)方特旅游區，成為廈門(mén)文化旅游新標桿。

作為“羊城新八景”之一的廣州塔，背靠廣州市人民政府國資委，在報告期內實(shí)現凈利潤6734.03萬(wàn)元，同比增長(cháng)23.99%，其中門(mén)票、游樂(lè )收入14539.38萬(wàn)元，同比去年增幅13.80%；餐飲板塊收入4367.53萬(wàn)元（主要來(lái)自其全資子公司廣州塔餐飲管理有限公司），同比去年增幅10.62%；商品銷(xiāo)售收入1013.13萬(wàn)元，同比去年增幅34.49%。其中，門(mén)票、游樂(lè )板塊在收入實(shí)現增長(cháng)的同時(shí)，成本同比下降了2.93%，成為最大的利潤貢獻點(diǎn)之一。

結合凈利潤增減比例情況，有15家企業(yè)凈利潤增幅超過(guò)50%。主要有知鴻股份以及從事傳統境內外旅游服務(wù)的三清國旅（837347.OC）、從事經(jīng)濟型酒店運營(yíng)的龍云旅游（835048.OC）、作為星級酒店媒體運營(yíng)商提供廣告發(fā)布、商旅信息查詢(xún)等服務(wù)的國游網(wǎng)絡(luò )（834856.OC）、經(jīng)營(yíng)國家4A景區的九皇山（871007.OC）和經(jīng)營(yíng)國家5A景區黑山谷的并勁旅游（838784.OC）等。

在2017年2月28日以協(xié)議轉讓方式掛牌新三板的九皇山，主要經(jīng)營(yíng)為游客提供以羌文化為主的特色旅游服務(wù)，2017年上半年，九皇山凈利潤為1737.74萬(wàn)元，較上年同期增長(cháng)535.41%，主要得益于收入規模的快速增長(cháng)以及對外營(yíng)銷(xiāo)宣傳。報告期內，九皇山廣告宣傳費支出為404.50萬(wàn)元，較去年同期增加了114.19%。

轉型做出境研學(xué)旅游服務(wù)的知鴻股份在報告期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2581.05萬(wàn)元，同比增長(cháng)112.08%；實(shí)現凈利潤270.65萬(wàn)元，同比增長(cháng)1479.59%。主要原因在于引入新的戰略投資者，進(jìn)一步完善股東和公司治理結構，資產(chǎn)規模同比增加了78.16%。新的投資機構不僅為其帶來(lái)了資金支持，還將資源共享，從各方面支持知鴻股份的發(fā)展戰略。

3.高毛利PK營(yíng)收和利潤

從毛利率層面分析，42家企業(yè)中毛利率超過(guò)30%以上的有24家，其中超過(guò)一半的企業(yè)是景區或酒店，剩下的一半以技術(shù)或營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)為主，其存在的共性特點(diǎn)（之一）是：重目的地資源或重技術(shù)或可輸出性強。比如實(shí)際控制人為天津市人民政府國資委、主要從事天津海河水域的旅客乘船觀(guān)光游覽服務(wù)的海河游船（870350.OC）毛利率為62.77%，高于同樣從事長(cháng)江、珠江水域旅游的大美游輪（831408.OC）的23.02%和藍海豚（871599.OC）的50.71%。與藍海豚相比較而言，海河游船之所以在報告期內擁有較高毛利率，主要是由于其在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩定增長(cháng)的同時(shí)，成本費用得到了有效控制及在其他收益方面政府補助了98.60萬(wàn)元所致。此外，海河游船在主營(yíng)細分產(chǎn)品船票、游船冠名、銷(xiāo)售商品方面的單品毛利率要高于其他兩家，最終導致綜合毛利率較高。而大美游輪在營(yíng)收增長(cháng)的同時(shí)，其營(yíng)業(yè)成本也出現小幅增長(cháng)，同時(shí)政府補助等營(yíng)業(yè)外收入減少，且大美游輪各類(lèi)業(yè)務(wù)的毛利率直接差別較大，最終導致其綜合毛利率較低。

成立21年，主要從事集地面票務(wù)系統、SaaS云平臺、智能設備為一體的全套移動(dòng)O2O技術(shù)與服務(wù)的泰久信息（833181.OC），在旅游業(yè)務(wù)板塊，針對已有大客戶(hù)的服務(wù)逐步從原有軟、硬件產(chǎn)品的覆蓋上升至流量運營(yíng)層面，在深入挖掘客戶(hù)資源的同時(shí)獲取增量收入分成；另一方面，泰久信息通過(guò)全資子公司知更鳥(niǎo)旅游投資大力推廣代理商模式，利用代理商本地資源及關(guān)系優(yōu)勢切入本地旅游市場(chǎng)，與大客戶(hù)模式相匹配，迅速將旅游業(yè)務(wù)鋪向全國市場(chǎng)。5月27日，知更鳥(niǎo)旅投與浙江天臺山旅游集團達成戰略合作關(guān)系，主要為天臺山旅游集團旗下的國清、石梁兩大區6景點(diǎn)在內的多個(gè)景區提供景區管理服務(wù)。報告期內，泰久信息代理商模式發(fā)展迅猛，目前已簽約代理商超過(guò)50家，覆蓋全國25個(gè)省份的71個(gè)目的地，已接觸景區超過(guò)500家。據執惠了解，未來(lái)，代理商模式將成為泰久信息旅游業(yè)務(wù)進(jìn)行全國性拓展的利器。

毛利率增減比例情況呈現兩極分化的同時(shí)，毛利率同期之間以正負10%幅度變化為正常范圍，毛利率的變化主要是產(chǎn)品或對應的市場(chǎng)環(huán)境出現了變化。依托5A景區黑山谷，主營(yíng)旅游客運、索道和觀(guān)光車(chē)業(yè)務(wù)的并勁旅游，實(shí)際控制人為重慶市萬(wàn)盛經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區管理委員會(huì )，2017年上半年毛利率為44.13%，與2016年同期的-12.19%相比，毛利率增加約56個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于2016年上半年黑山谷景區遭受暴雨引發(fā)山洪，2個(gè)月的閉園修復期對景區2016年上半年的營(yíng)業(yè)收入和盈利能力產(chǎn)生了較大影響；而2017年上半年，政策形勢利好的同時(shí)，黑山谷景區的知名度、美譽(yù)度不斷提升，旅游人數較往年有大幅上升，景區實(shí)現營(yíng)收939.56萬(wàn)元，同比增長(cháng)96.86%；凈利潤315.28萬(wàn)元，同比增長(cháng)280.37%。

同樣受天氣因素影響導致對應市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化的還有承德的避暑山莊。報告期內，由于氣溫較高、旺季時(shí)間較去年提前，導致收入增長(cháng)較大，而避暑山莊營(yíng)業(yè)成本中的不變成本未發(fā)生變化，由此導致本期毛利率較上期增幅較大。

沐溫泉于2017年5月30日以良好的成長(cháng)性（標準二）而成功入圍創(chuàng )新層。報告期內，天沐溫泉毛利率為38.09%，較去年同期下降的主要原因系天沐溫泉新增微信銷(xiāo)售/客房、溫泉門(mén)票包銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率較低，2017年上半年該業(yè)務(wù)收入占總收入的22.42%，成本占總成本的33.86%。由于新增業(yè)務(wù)處于探索階段，毛利率會(huì )相對低于原有的業(yè)務(wù)咨詢(xún)及品牌輸出業(yè)務(wù)，從而使得天沐溫泉整體毛利率出現下降的情況。

結合可查詢(xún)企業(yè)的估值情況分析，重目的地資源或重技術(shù)以及服務(wù)輸出型的企業(yè)估值可能會(huì )較高。比如以會(huì )議及展覽服務(wù)為主的米奧會(huì )展（831822.OC）目前估值為27.95億元，其前身是1994年由上海市人民政府對外經(jīng)濟貿易委員會(huì )直屬的東方國際集團和米奧蘭特國際集團共同投資成立的上海國際廣告展覽有限公司，擁有多年海外辦展經(jīng)驗、完整辦展資源及獨立辦展能力。2017年上半年，米奧會(huì )展有土耳其、波蘭、墨西哥3個(gè)自辦展，其中墨西哥為2017新增自辦展。面對眾多外資展覽公司紛紛進(jìn)入我國市場(chǎng)，米奧會(huì )展通過(guò)資本運作、兼并收購的手段迅速擴張，搶占國內會(huì )展企業(yè)的市場(chǎng)份額，進(jìn)一步加劇了業(yè)內的市場(chǎng)競爭；同時(shí)，隨著(zhù)未來(lái)出國自辦展審批政策的放開(kāi)，國內企業(yè)赴境外辦展的競爭也將加劇。米奧會(huì )展以自有會(huì )展品牌（HOMELIFE全球系列展、MACHINEX全球系列展項目品牌）布局全球市場(chǎng)。2017年米奧會(huì )展已辦展的國家及未來(lái)3年計劃自辦展國家將達13個(gè)，辦展規模及團隊規模均迅速成長(cháng)，成為極具競爭力的一流會(huì )展龍頭企業(yè)，以應對日益加劇的市場(chǎng)競爭。

主要運營(yíng)管理國家5A景區喀納斯景區旅游客運業(yè)務(wù)的喀納斯（834246.OC）目前估值為13.50億元?？{斯已于2017年5月22日向新疆證監局報送輔導登記材料，進(jìn)入首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導階段。報告期內，新疆旅游形勢繼續向好，喀納斯營(yíng)銷(xiāo)宣傳力度加大，線(xiàn)下?tīng)I銷(xiāo)結合線(xiàn)上網(wǎng)絡(luò )宣傳全面覆蓋，喀納斯主景區與禾木景區接待游客人數的增長(cháng)使得營(yíng)業(yè)收入增加，毛利率同期增長(cháng)43.51%，實(shí)現正毛利率0.61%。

當然，不排除目前新三板掛牌企業(yè)普遍存在被低估的現狀以及本期所發(fā)報告企業(yè)之間的差異性問(wèn)題。

4.募集資金金額與次數

最后，從融資層面分析，本周期內的42家企業(yè)募集資金次數和金額少且小。報告期內，上述企業(yè)共發(fā)生9次定增，總金額約為17.88億元，其中單筆最大金額為華強方特計劃募集的14.62億元，該筆資金將用于項目建設投資，其中廈門(mén)文化科技產(chǎn)業(yè)園建設擬募集8億元；鄭州文化科技產(chǎn)業(yè)園之花園酒店建設擬募集1.5億元；品牌宣傳及推廣擬募集1.5億元；項目研發(fā)方面，VR/AR技術(shù)研發(fā)與應用和“熊出沒(méi)樂(lè )園”項目研究開(kāi)發(fā)擬募集1.08億元；償還銀行貸款擬募集2.54億元，報告期內該募資尚處于認購階段。在7月31日華強方特發(fā)布的《認購公告》中顯示：本次股票發(fā)行對象共10名，其中7名為在冊股東，3名為新增股東，其中11.86億元是由在冊股東出資認購完成。除此之外，剩余的3.62億元是8家企業(yè)積累的募集金額。

*本文作者：執惠分析師梁國慶（WeChat：liangzi2015），編輯：秋薇。